中国纺织服装重点品牌投资两极行情分析参考 
发布日期：2007-01-29
 
2006年1-10月，纺织服装全行业规模以上企业实现销售收入1.94万亿元，利润总额682亿元，同比分别增长22.2％和31.0％。规模以上企业毛利率和利润率分别为10.5％和3.5％，同比分别增长0.15和0.30个点。这一切表明，行业盈利能力没有受升值的负面冲击，市场对升值负面预期扩大化很快将得到修正。

提高行业评级至谨慎推荐

从行业估值看，截至2007年1月15日，纺织品与服装行业整体2006和2007PE为28.5和20.8倍，PB为2.45倍，低于全部A股、中小企业板及沪深300。行业内一批新股的上市提升了行业总市值和流通市值的占比，依照流通市值测算，行业占比1.9％。

基于行业基本面的环境改善和行业估值较低，我们上调行业评级由“中性”至“谨慎推荐”。

　　从纺织品与服装行业内公司看，内销品牌服装公司和高成长外销龙头市场表现良好，七匹狼、雅戈尔、瑞贝卡表现最为突出，而相对内销类公司，外向型公司受升值大背景负面预期，表现落后行业指数。

　　我们认为，07年市场仍然会追逐高成长的内销行业龙头，但同时低估值品种会滞后表现。

　　从投资策略上看，我们认为投资两极是低风险高收益的投资选择：

　　低估值行业龙头：鲁泰A

　　06年的历史业绩最低增幅（10％左右）和升值背景下毛利率下降的预期，使公司市场表现不如人意。所得税率预期明朗及产业资本与金融资本结合是公司股价的催化剂。而我们的RIM绝对估值模型中的半显现周期增长率由5％提高到6.7％，其合理价值底线从8.45元提高到9.22元。

　　内销预期高成长行业龙头

　　消费升级带动下的品牌服装消费需求持续旺盛，同时依托奥运提升国内及国际影响力的品牌服装：七匹狼、雅戈尔。

　　出口市场的良性增长及国际服装制造基地的国内加速转移为服装辅料企业提供了良好的发展环境：浔兴股份、伟星股份。

　　定位独特、制造成本和技术水平仍然具有很强国际竞争力，依托国际市场成功经营策略开拓国内市场：瑞贝卡、孚日股份。需要说明的是瑞贝卡与孚日的高增长仍来自出口的增长，国内市场开拓的成功预期抵消了市场对其出口受升值的负面预期。

　　重点公司投资要点

　　估值转化：制造业向消费品延伸的龙头公司（瑞贝卡、孚日股份）

　　瑞贝卡（600439）（行情,资讯）和孚日股份（002083）（行情,资讯）目前仍属于各子行业市场龙头，目前市场仍以制造业进行估值。从两公司未来发展战略看，有共同特征：即进军国内消费品市场，通过品牌的投入和渠道的建立来享受国内市场高增长，同时依托出口市场的设计经验和现金流打造国内市场。

　　从估值上看，我们认为，对瑞贝卡和孚日股份，结合各自市场的容量增幅，给予25倍?30倍PE比较合理，同时根据国内市场开拓效果调整合理估值。

　　鲁泰A（000726）（行情,资讯）：股东价值最大化促发机会

　　我们认为公司后续增长需通过股权融资。而股权融资的合理途径即向战略股东定向增发，真正实现产业资本与金融资本结合，实现价值双赢。从07年看，我们更期待公司的明确发展战略和产业资本与金融资本的结合。

　　雅戈尔（600177）（行情,资讯）：服装附加值提升及上下游整合

　　公司利用行业及本地的优势地位投资券商、银行及上下游企业，周期性景气放大了资本市场对金融地产股价值的炒作，公司资产增值幅度明显。

　　我们长期仍看好公司作为服装领域领头羊的战略配置价值，但基于短期市场价格已趋合理，我们将公司评级由5月以来一直的“推荐”评级下调至“谨慎推荐”。

　　浔兴股份（002098）（行情,资讯）：看好长期投资价值

　　浔兴股份作为全球第二、国内领先优势明显的拉链制造龙头将充分享受行业高增长的机遇。公司管理优化及营销体制改革将提高公司运营效率，直销为主将有力促进公司产品结构调整和附加值提升，我们看好公司的长期投资价值。 
 

关键词： 投资